股利政策与企业价值
研究我国上市公司的股利分配政策对企业价值的影响是一个系统性的问题，而面对复杂的社会问题只用一种理论，只考虑一个方面，是不全面的。以下是小编精心整理的关于股利政策与企业价值的相关资料，希望对你有帮助!
股利政策与企业价值篇一
股利政策对企业价值的影响
摘 要：股利政策是上市公司财务的核心问题之一，受到企业各方面的重视，但中外学者目前仍未对股利政策形成共识。研究我国上市公司的股利分配政策对企业价值的影响是一个系统性的问题，而面对复杂的社会问题只用一种理论，只考虑一个方面，是不全面的。因此，本文从四个方面分析股利政策对企业价值的影响，为上市公司股利政策的制定提供借鉴，进而促进我国证券市场健康有序的发展。
关键词：股利政策 企业价值 现金股利 股票股利
股利分配政策具体而言，包括股利支付与否、股利支付方式、股利支付水平、股利支付的连续性四个维度。基于股利政策的理论分析和企业价值的评估方法，本文将从这四个方面分别探讨股利政策对企业价值的影响。
一、是否支付股利对企业价值的影响
“一鸟在手”理论尽管不够完善，但是这个理论和大多数股票投资者更倾向于获得股息收入的现实情况相吻合。股票投资者购买股票是为了获得股息，企业支付股利就会减少投资该公司股票的风险，收益稳定、风险小股票价格就会上升，企业就能筹集到更多的资金，那么企业价值就会得到提升。
另外根据信号传递理论，企业的股利支付会影响投资者对企业未来的预期，从而影响企业股票价格，进而对企业的价值造成影响。纵观国内外证券价格在股利宣告日的变化，可以发现，股利的宣告发放通常会引起股票价格的波动。
由此可见，股利的支付使投资者获得更加稳定的收益，降低投资该公司股票的风险，并能够向股票投资者传递公司经营状况良好的积极信号。但是是否支付股利还要看公司的盈利状况，如果公司本身经营状况不好但依然支付股利，就有可能造成公司资金紧张，影响公司的继续运营甚至导致公司破产。所以股利支付对企业价值的影响是综合的。
二、股利支付方式对企业价值的影响
股利支付能够给投资者传递积极的信号，但是股利支付方式的不同形式对企业价值产生影响的作用机理是不同的。股利支付方式主要有现金股利、股票股利两种。股票投资者进行投资的目的是要获得收益，包括获得当期收益和获得未来收益的预期。发放现金股利使投资者获得当期收益，降低了投资的风险，从而获得投资者的青睐，引起股票价格和企业价值的上升，但现金股利的支付只能反映企业过去的经营成果，却较少反映企业未来的成长性，而发放股票股利股票投资者虽然不能获得当期收益，但却能反映企业具有良好的成长性，股票投资者可以获得未来收益的预期。如果股票投资者更加青睐于获得未来的预期收益那么就会投资于发放股票股利的企业，从而引起该企业股价上涨，进而引起企业价值的上升。
三、股利支付水平对企业价值的影响
企业向股票投资者支付股利，可以在一定程度上缓解投资者和管理层的利益冲突。一方面企业股利的支付会降低留存资金，即管理层所能够控制的资金减少，从而可以防止管理层对职权的滥用。另一方面企业要实现进一步的发展就必须从企业外部筹集资金，那么相关的监管部门、新的债权人和投资者便成为了新的企业监管者，更多的监督使企业的代理成本降低，管理层对投资者利益的损害将被降低，企业价值得到提升。股利支付信息发出的信号具有“低噪音”的特点，企业股利支付水平越高，支付信息向股票投资者所传递的信号越利好，越能说明企业的经营状况良好。同时股利支付水平越高股票投资者所承受的风险越小，越能获得投资者的青睐，从而使股价上涨、企业价值上升。
企业支付股利会使企业价值得到提升，但是是否股利支付越多企业价值提升越大?股利支付过多会导致企业留存资金的不足，那么企业继续运营所需资金就要从外部筹集，而无论是债务融资还是权益融资都是需要付出融资成本的，不能及时获得所需融资或者过高的融资成本将会影响企业的经营，从而给企业带来危机。
由此可见，股利支付水平高有助于企业价值的提升，但股利支付水平并非越高越好，进行股利支付的前提是要保证企业未来的发展拥有充足的资金，要避免由于股利的支付给企业造成经营困难起到适得其反的效果。
四、连续支付股利对企业价值的影响
基于信号传递理论，支付股利的信息作为一种有效传递企业经营管理水平的信号，可以反映企业的经营成果和盈利能力。如果股利支付水平呈现大幅波动，会给投资者传递出企业经营状况不确定性的信息，由于投资者是厌恶风险的，同样的，投资者也会对企业的未来发展持怀疑态度，此时投资者觉得该企业面临较高的经营风险，那么投资者将选择抛售该企业的股票，导致上市公司融资困难，影响企业的未来发展;如果企业选择连续支付的股利政策，则表明企业所处的经济环境稳定、经营状况健康良好、所面临的风险也都是可控的，另一方面稳定的股利支付也意味着投资者会得到源源不断的股息收益或是红利，该公司的股票受到更多投资者的追捧，企业价值上升。
由于大多数的投资者都属于风险厌恶类型，股利的大幅度波动通常会使投资者认为企业经营状况不稳定，投资风险较大，从而造成投资者谨慎投资，股价下跌，企业融资困难，影响企业经营发展，进而使企业价值降低。由此可见企业保持稳定的股利政策将有助于企业价值的提升。
通过前文的分析，上市公司进行股利支付，能够促进企业价值的提升;同时现金股利与股票股利同时支付对企业价值的影响大于只支付现金股利对企业价值的影响;股利支付水平越高企业价值越高，但前提是要保证企业正常经营所需的资金;企业保持股利支付的连续性有助于提升企业的价值。上市公司在制定股利政策的时候要综合考虑上述四个方面对企业价值的影响。
参考文献：
[1]杨汉明.股权集中度、现金股利与企业价值的实证分析[J].财贸经济，(8)
[2]龚光明，龙立.股利支付水平、股利稳定性与企业价值[J].财会通讯，(9)
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股利政策与企业价值篇二
双汇股利政策对企业价值的影响
摘 要：自股利无关论提出之后，关于股利支付的问题一直是众说纷纭，学者们提出了许多理论来解释公司为何支付现金股利，主要的代表理论有信号传递理论和代理成本理论。文章从双汇集团股利支付的特点出发，根据双汇集团的相关财务数据、股利支付的情况及企业价值进行最小二乘法的回归分析的实证研究，得出实证结论：双汇集团发放现金股利的多少对企业价值的提升有显著的影响，并且呈正相关关系;发放股票股利与企业价值的提升呈正相关关系，但影响很小。
关键词：股利政策;企业价值;双汇集团
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-8937()23-0047-02
作为现代公司理财活动的三大核心内容之一，科学的股利政策可以使企业更好地融资，对外树立良好的企业形象，增加投资者对企业的热情度，从而使公司获得稳定、长期的发展条件和机遇。双汇集团自上市以来，每年连续发放现金股利，文章对相关情况进行分析。
1 双汇股利政策情况
双汇集团的快速发展离不开科学的股利政策，良好的股利政策使得经理们能更好的按照股东利益行事。双汇集团的股利分配政策有以下特点：
①连续性。自以来，双汇集团始终坚持每年派现，据统计，～，我国上市公司连续十几年发放现金股利的只有45家，占总数的4.5%。
②稳定性。双汇集团每年的股利支付情况基本趋于稳定。
③高派现。除以外，双汇集团的现金股利分配都在每10股送5元以上的高派现金政策。
2 实证研究
双汇实施股利政策会不会对企业价值产生影响，本文认为股利政策作为企业财务管理的一部分，应该对企业价值产生一定的影响，因此根据双汇集团的数据进行实证分析，通过实证分析发现股利政策制定的不同会对企业价值产生怎样的影响。
2.1 企业价值与托宾Q值
企业价值的评估方法主要有：以资产为基础的价值评估方法、以收入为基础的价值评估方法、现金流折现技术的价值评估方法、资本资产定价模型的评估方法和股票红利收益率的评估方法。由于股票价格的不断波动及受到市场因素的影响，每股收益代表企业价值不够完善，企业现金流现值计算不准确等诸多因素，本文采用托宾Q值来代表企业价值。
2.2 数据来源
样本选择：双汇集团1999～财务报告中的数据。
数据来源：数据主要来源于新浪财经网，包括数据直接获取和数据经过加工计算获取。
2.3 研究变量
以托宾Q值作为企业价值，托宾Q值=(流通股×每股收盘价+非流通股*每股净资产+负债面值)/重置成本
在这里用当年12月31日的收盘价与第二年4月30日的收盘价的平均值作为当年流通股市价。由于企业财务报表中不披露重置成本数据，所以文中重置成本以期末总资产代替。
2.4 研究假设
根据信号传递理论，在信息不对称的情况下，现金股利可以向市场传递这样的信息：公司过去一个经营周期经营良好，能产生丰富的现金流，满足投资项目需求并足以支付现金;公司管理层对公司未来经营充满信心，并显示其良好的经营决策和管理能力;公司管理层对投资者的负责态度。股票股利则会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，引起股票下跌。但是在我国，股票股利也可能向投资者传递这样一种信息：公司有新的投资项目需要留存现金，以满足长期发展的要求;公司具有良好的成长性及光明前景。这样就会增强投资者信心，在一定程度上又可以起到稳定股价甚至提高股价的作用。
双汇集团作为上市公司，在支付股利时，每股股利越高，越能向投资者传递企业经营业绩良好的消息。企业发放的每股股利越高投资者获得的利益就越多，投资的不确定性就越小，基于投资者规避风险的态度，投资者乐于将资金投于这样能够获得确定性收益的公司，公司的股价升高，企业价值提升。
假设H1：支付现金股利，企业价值提升。
假设H2：支付股票股利，企业价值提升。
2.5 研究模型
用TQ表示企业价值，D1表示现金股利，D2表示股票股利，用LEV、TURNT、TGR分别表示控制变量资产负债率、总资产周转率、主营业务收入增长率。
TQ=?琢+?茁1D1+?茁2D2+?茁3LEV+?茁4TURNT+?茁5TGR+?着
2.6 研究过程
控制变量相关数据见表1，Eviews计算结果见表2。
由计算结果可知：TQ=-2.67241+1.42432D1+0.003685D2+
0.090028LEV+0.581697TURNT-0.017615IGR，R2=0.677199，模型的修正可调整系数R2=0.475448，拟合效果较好;F统计量P值=0.0427;F=3.356610;D-W值=1.828137比较接近于2，说明自变量没有自相关现象;模型整体通过了显著性检验。现金股利的回归系数为1.42432，在95%的置信水平下显著，企业价值与现金股利分配的多少呈正相关关系，并且显著性较强。股票股利的回归系数为0.003685，在95%的置信水平下显著，企业价值与现金股利分配的多少呈正相关，但显著性较弱。资产负债率、总资产周转率的回归系数为正值，说明企业价值与企业偿债能力和营运能力呈正相关关系。
3 实证结果分析
现金股利支付的多少对企业价值的提升显著相关并呈正相关关系。这充分说明现金股利的支付有利于股东代理成本的降低，实质性地提升公司的价值。股票股利支付的多少与企业价值的提升呈正相关，但相关性较弱。可能原因：①样本量太少。②我国股利分配形式主要以现金股利为主，从而影响了检验结果。③股权集中度。股权集中的上市公司现金股利对企业价值提升所起的作用更大，而股权分散的上市公司发放股票股利对企业价值的提升更大。由于双汇集团的股权较集中，这就导致双汇集团发放股票股利对企业价值的提升所起作用不大。
4 结 语
通过实证分析我们发现，双汇集团发放现金股利的多少对企业价值的提升有显著的影响，并且呈正相关关系。现金股利不仅是一项利润分配手段，更是一种财务管理工具，公司治理层与管理层应当按照研究所提示的内在规律，综合考虑提升企业价值与提高投资者信心的关系。本文的研究存在一定的局限和不足，尚待今后进一步深入研究，主要表现在：①本文用托宾Q值作为衡量企业价值的指标，具有一定的局限性。托宾Q值计算中用当年12月31日的收盘价与第二年4月30日的收盘价的平均值作为当年流通股市价，但股价是波动的，由此计算的托宾Q值可能不能代表企业的内在价值。②由于从开始，我国进行了股权分置改革，这必将对双汇的股利政策产生一定的影响，这就使得股权分置改革前后的样本数据可能具有一定的不稳定性。③本文没有考虑双汇集团的股权结构，股权结构的集中度的大小会对企业价值产生一定的影响。
参考文献：
[1] 杨汉民.股利政策与企业价值-基于中国上市公司的分析[M].北京：经济科学出版社，.
[2] 李伟.董事会政治关联、股利政策与企业价值[D].杭州：浙江财经学院，.
[3] 陈贤才.我国上市公司企业价值的研究[D].苏州：苏州大学，.
[4] 张培培.中国电信运营企业股利政策对企业价值影响的实证研究[D].北京：北京邮电大学，.
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