股权结构对股利政策的影响
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。以下是小编精心整理的关于股权结构对股利政策的影响的相关资料，希望对你有帮助!
股权结构对股利政策的影响篇一
我国上市公司股权结构对股利政策的影响
摘 要 上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
关键词 股权结构 股利政策 对策
一、股利政策与股权结构
股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率(每股股利/每股收益)表示。股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等;按照流动性，可分为非流通股和流通股。
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。
二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系
通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。另外，规模小、民资为主的分散型控股公司的存在，也是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的重要原因。在我国上市公司外部监督机制不完善以及对股东利益保护的法律力度不够的情况下，经营者保留现金用于过渡投资的动机愈演愈烈。由于缺乏股东对经营者的监督，对上市公司资源的使用效率低下，从而使分散控股公司的现金股利的发放水平降低。
三、非流通股股东和流通股股东对股利存在不同的偏好
股权结构按照流通性分类(即分为流通股和非流通股)，两类股东由于投资成本、股东权利和投资目标等方面的差异，使他们有不同的股利政策偏好。造成非流通股股东和流通股股东对股利不同偏好的原因，在于以下几个方面：首先，非流通股股东与流通股股东存在利益冲突。非流通股股东的资产增值主要取决于净资产的增值，而不是上市公司的利润。非流通股股东的资产投资收益与流通股的市场价格没有关系，公司的利润增长虽然能够带来股票价格的增长但是非流通股股东却得不到股价上涨的好处。其次，非流通股股东和流通股股东获取股权的成本存在显著的差异。最后，非流通股股东和流通股股东在股利分配中不平等。表现在两个方面：一是流通权的不平等，流通股股东因为拥有流通权可以享受一种非流通股股东所不具备的市场升值机会，而占据主导地位的非流通股东却没有这种市场机会，所以拥有控制权的非流通股股东会选择派发更多的现金股利来“弥补”由于没有流通权而带来的“遗憾”;二是股利收益率不平等：由上可知，非流通股东的出资成本是远远低于流通股的，但是他却拥有和流通股一样的权力分享股利，加上非流通股占上市公司总股本的比例大，从而能够分到更多的现金股利，而出资成本高的流通股股东却因其拥有股权的比例小只能获得较少的现金股利。所以，非流通股股东总是偏好现金股利，而流通股却恰恰相反。
四、对我国上市公司股权结构改革的政策建议
(一)积极稳妥地推进股权结构改革，逐步实现股票全流通。我国上市公司独特的股权结构是我国经济体制改革不配套和股票市场制度设计不合理所留下的制度性缺陷。这种股权结构极不合理，使公司治理缺乏共同的利益基础，造成了同股不同权、同股不同利和同股不同价的怪异现象;这种股权结构损害了上市公司的利益机制，使上市公司非流通股股东(大股东)与流通股股东(中小股东)之间的利益关系处于完全不协调甚至对立的状态，导致上市公司控股股东的管理行为严重扭曲，甚至成为上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制度基础。对整个股票市场而言，这种股权结构往往会引发市场信息失真，影响股票市场预期的稳定和价格发现功能，不利于股票市场创新和股票市场整体的规范发展。
(二)大力培育合格的机构持股者。从成熟的股市看，机构投资者特别是投资基金是市场的主力。分散的公众持股者增加了市场的交易活动和价格的不稳定，易造成市场资源配置的偏移，影响证券市场的运作效率，而投资基金具有专家管理、理性投资、追求长期回报的特点。因此，世界范围内的社会公众持股有逐渐被机构持股者所代替的趋势。我国上市公司的大股东控制与西方国家的大股东控制不同，我国大股东控制的公司治理之所以存在较高代理成本，其原因在于作为大股东的国家并不是一个以利润最大化为目标的独立经济实体。我国目前证券市场的市场化程度很低，股市仍是一个“政策市”。在个人投资者占主体的市场上，政府监管部门的政策调控也有被动的一面：“庄家”的操纵和散户的非理性投机，人为造成了我国股市异常波动，使中小股东的利益受损。为了保护中小股东的利益，政府部门应该积极推进各类基金组织的发展，培育机构持股者的力量，以解决目前投机过度的问题，但要注意建立有效的配套机制以引导机构投资者的行为。这样可以减轻国家的社会负担，引导这些基金对上市公司持股，有效改善上市公司股权结构。
(三)加强对中小投资者的保护。建立保护中小股东权益的专门机构，这类机构在保护中小投资者利益上可以发挥如下作用：第一，代表中小股东参加股东大会，行使表决权、提案权、质询权等权利;第二，代表和组织中小股东行使诉讼权和其他救济权，在中小股东利益受损时，为他们寻求救济，提供援助;第三，向中小股东提供有关参与公司管理、依法行使和维护自身权益的咨询，向立法机关和有关部门提供中小股东权益保护的意见和建议。
(四)规范上市公司的股利分配行为。规范上市公司股利分配方案的制定和信息发布。主要针对目前我国上市公司股利分配的现状，通过制定符合经济运行规律的政策法规，加强对上市公司的监督和对投资者的引导。(1)对于大量送股、转增和配股的股本扩张倾向应因势利导。(2)完善分红与再融资的“挂钩”政策，避免非良性分红。(3)对于习惯性不分配的上市公司，可以借鉴国外的做法。在国外，有禁止机构投资者投资于长期不支付股利公司的规定，还可以通过对公司每股未分配利润达到一定金额而不分配现金股利时对其课以一定税负。为了保护中小投资者的利益，真正做到让上市公司及时分配，证券监督部门也可以借鉴国外这一做法。
(五)加强信息披露，完善信息披露的监管体系。有效的股票市场是建立在充分的信息披露基础之上的，健全和完善信息披露制度是确保证券市场公开、公平、公正的前提条件。上市公司信息披露的数量和质量，直接影响到投资者的判断和决策，关系到他们的合法权益能否得到保证，也关系到股票市场能否正常运行。
参考文献：
[1]叶方同.浅论股权结构对股利政策的影响.产业与科技论坛.(第6卷第12期).
[2]原红旗.中国上市公司股利政策分析,一个基于代理理论的实证研究.北京:中国国家图书馆.1999:54-61.
[3]阎达颖.中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究.南开经济研究..6.
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股权结构对股利政策的影响篇二
股权结构对股利政策影响的实证研究
一、引言
股利政策是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择，作为现代公司理财活动的三大政策之一，其制定受到诸多因素的影响。近年来，从股权结构角度研究股利政策成为各国学者研究的热点问题，然而目前国内外对于股权结构与股利政策关系问题的研究并未形成一个统一的结论，而且国内的研究多集中在股权属性方面，对股权集中度方面的研究较少。本文将从股权集中度和股权制衡度的角度考虑股权结构对股利政策的影响。
二、理论基础与研究回顾
(一)理论基础
1961年美国经济学家莫迪格朗尼和财务学家米勒提出了股利无关论，即在公司投资决策给定的条件下，股利政策不影响公司的价值。随后，关于股利政策的研究形成了三个有代表性的理论：股利信号传递理论、股利分配代理成本理论和股利顾客效应理论。
股利信号传递理论认为，企业管理当局与外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业未来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的私有信息。管理当局通常会通过适当的股利政策向市场传递有关信号。向外部投资者表明企业的真实价值，以此来影响投资者的决策。
股利分配代理成本理论认为，股利政策实际体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题，增加股利分配能降低股权代理成本。一是增加现金股利分配可以减少公司的自由现金流量，限制经理人员为了自身利益而从事过度投资行为：二是派发股利能使公司在面临资金需求时容易求助于资本市场，有利于外部股东获取控制内部人的权利，也使上市公司接受更为广泛的监督。
股利顾客效应理论是由MM创立。其认为，股东对公司投资，利益来自两个部分，一是股利，二是资本利得。不同股东对其投资收益的形式有着不同偏好，公司的股利政策需要满足股东的偏好，所以股权结构不同的公司股利政策也不一样。
(二)研究回顾
众多国外学者对股权结构与股利政策的关系进行了理论和实证研究，主要从股东类型和股权集中度两方面进行研究。在股东类型方面：Mullah,Keasey和Short()、Khan()等的研究表明股利支付率和管理层持股之间存在着负相关关系，与机构投资者股东的持股比例呈正相关关系，个人股东所拥有的股权数与股利之间负相关：在股权集中度方面：La Porta等()、Gugler和Yurtoglu()、Khan()等的研究结果普遍显示股利支付和股权集中度之间呈显著的负相关关系。
我国对股利政策的研究多为实证分析，理论分析较少。一部分文章强调股东性质及其比例对股利政策的不同影响。如吕长江和王克敏(1999)、魏刚()的研究发现国家股和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高;朱明秀()等的研究表明国有股和法人股的比例与股利支付率负相关，流通股比例与股利支付率显著负相关。还有一些文章主要考虑股权集中度对股利政策的影响，如杨淑娥和王勇()、刘淑莲和胡燕鸿()等的研究表明股权集中程度与现金股利没有显著相关关系。
三、研究设计
(一)变量的选取
本文在国内外研究的基础上，从股权集中度和股权制衡度的角度分析我国A股上市公司股权结构对股利政策的影响。基于国内外已有的研究。对变量的选取如下：选取现金股利支付率作为企业股利政策的替代变量：选取第一大股东持股比例平方作为度量股权集中度的指标：选取第二大股东持股比例作为股权制衡度的指标：除了与股权集中度和股权制衡度相关的这些解释变量以外，公司规模、资产负债率、成长性(税后利润增长率)等都与企业的股利政策相关(表1)。
(二)研究假设
基于上述研究及变量的选择，本文提出以下假设：
1、我国上市公司股权结构不合理，一股独大现象十分普遍。当公司股权比较分散时。第一大股东需要公司支付较高的股利以降低代理成本，他们更倾向于发放现金股利;而当第一大股东持股比例超过一定程度时。依靠发放现金股利来减少代理成本的必要性也就越小。即股权结构越集中。股利支付水平越低，表现为第一大股东持股比例与股利支付率成“倒U型”关系。因此，提出如下假设：
假设1：第一大股东持股比例平方与现金股利支付率之间存在负的相关关系。
2、以第二大股东为代表的其它大股东是与第一大股东抗衡的力量，当第二大股东持股比例较高时，可以对第一大股东的行为造成约束，起到明显的监督作用，公司有可能发放较低的股利，防止控制股东在股利发放过程中获得高额报酬。因此。提出如下假设：
假设2：第二大股东持股比例与现金股利支付率之间存在负的相关关系。
3、通常规模较大的公司规避风险的能力较强，更容易从外部获得资金，则更有可能将较大比例的盈余发放给股东。因此，提出如下假设：
假设3：公司规模与现金股利支付率之间存在负的相关关系。
4、资产负债率是衡量企业财务风险的指标，负债率越高的公司通常为了偿还债务选择保留更多的留存收益而不愿意将利润分配出去。因此，提出如下假设：
假设4：资产负债率与现金股利支付率之间存在负的相关关系。
5、处于快速发展阶段的公司需要更多的资金进行投资，如不能随时从外部筹措到所需要的资金。可能影响公司的发展，由于发放现金股利会减少内部留存现金，企业将选择低股利政策。本文选取税后利润增长率来衡量公司的成长能力。因此，提出如下假设：
假设5：税后利润增长率与现金股利支付率之间存在负的相关关系。
(三)模型设定
本文将采用多元回归分析的方法从股权集中度和股权制衡度的角度对我国上市公司股权结构与股利政策之间关系进行研究。采用的多元回归模型基本形式如下：
股利支付率=α0+α1CR12+α2CR2+α3i控制变量i+ε
四、样本、数据与实证结果及分析
(一)样本与数据来源
本文以沪深两市的A股上市公司为研究对象。对股权结构与股利政策之间的关系进行分析和研究。为了消除特殊行业对股利政策的影响，在回归过程中剔除了金融类的公司，并剔除了被ST、PT的公司以及数据不全的公司。本文以上的研究数据来源于色诺芬数据库(CCER)。
(二)实证结果及分析
用SPSS13.0n统计软件进行分析，实证结果如表2。
实证结果表明：第一大股东持股比例平方、第二大股东持股比例、税后利润增长率与股利支付率显著负相关，与本文假设一致。但资产自然对数与股利支付率负相关，与本文假设相反。资产负债率与股利支付率正相关，但不显著，与本文假设相反。
五、结论
第一，第一大股东持股比例与股利支付率呈负相关关系。上市公司的股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而增加，当到达某一临界点时，股利支付率随着第一大股东持股比例的增加而减少。依据代理成本理论。当第一大股东持股比例较小时，第一大股东对公司的控制较弱，代理成本较大。需要提高股利支付率来降低代理成本;随着第一大股东持股比例增加，第一大股东取得公司的绝对控制权，代理成本较小。因此第一大股东降低股利支付率减少现金股利的发放进而保存更多盈余。
第二，第二大股东持股比例与股利支付率呈负相关关系。当第二大股东持股比例较高时，股利支付率随之降低，说明第二大股东对第一大股东有抗衡和约束的作用，随着我国股权分置改革的进行，我国上市公司的股权的相对分散将有利于制约大股东的利己行为。
第三，企业成长性与股利支付率呈负相关关系。处于成长期的企业需要更多的资金进行投资，为了保持有足够的资金将增加留存收益进而减少股利支付。所以处于成长期的公司将选择低股利政策。
第四，规模较大的公司通常具有良好的商誉，更容易从外部取得资金，进而更有可能将较大比例的盈余发放给股东。然而本文的实证结果却得出相反结论，公司规模与股利支付率呈负相关关系，同时资产负债率对股利支付率的影响不显著。
看了“股权结构对股利政策的影响”