债券行情好吗

小编整理了上半年债券市场行情回顾的相关内容，帮助大家更好地判断债券市场的现状，希望对大家有所帮助。

债券行情好吗?

一、利率债缺乏趋势行情

今年以来驱动债券市场走势的因素发生转变，内有央行宽松预期下降以及经济底部企稳取代前两年的央行宽松以及经济持续探底预期，成为主导利率债走势的首要因素，外有美联储挥之不去的加息预期，因此今年利率债并未表现出前两年的疯牛态势，而是在各种因素交织影响下以震荡走势为主。

1.央行宽松预期渐渐微调。以来，市场对央行宽松预期发生转变，首先体现在政策工具的变化上。自底来，央行几乎每隔两到三月都会有一次降准、降息政策出台，但今年1月，面对春节前走款压力，市场寄希望于央行再次降准，结果央行用天量公开市场操作取代降准并宣布公开市场操作转变为每日均可操作，令市场降准预期落空。可以说今年刚开始，央行运用灵活的公开市场取代力度较大的降准已经向市场传递出央行或不会像一样频繁降准、降息的信号，而此后美联储升息预期带来的人民币贬值压力以及通胀回升给货币宽松带来的制约更进一步强化此种预期。市场缺乏宽松预期令资金利率难以下降，进而制约短端利率的下行，同时也令市场此前浓厚的做多氛围消散，市场趋于谨慎的结果必然导致收益率难以有效向下突破前低。相反，3月收益率的下行得益于央行3月1日降准，虽然这次降准规模并不大，但降准本身却超出市场预期，而6月末收益率的一波下行得益于英国脱欧以及市场上降准传言所带来的央行宽松预期的恢复。

2.经济底部企稳。今年另一个制约收益率下行的因素是经济企稳的预期。首先是通胀，猪肉以及蔬菜价格的上涨将CPI推回2%的时代，而且PPI的降幅也呈逐渐收窄的态势。其次是房地产本轮上涨带动房地产投资回升。最后是国家依旧通过基建等稳增长措施对经济予以支撑，甚至有人民日报刊发权威人士对经济L型走势的判断。种种迹象似乎显示出经济已经底部企稳，一季度GDP甚至超预期的达到6.7%。因此，就上半年来看，除了3月份经济金融数据发布前市场押注数据低迷带动收益率下行外，债市均以震荡市对待其他几个月份经济数据，凸显市场谨慎氛围。

3.营改增的短期扰动。上半年还有一个因素是5月1日实行的营改增。根据此前规定，营改增后，对货币市场的影响主要体现在质押式回购将按贷款服务征收增值税，抬升资金利率的中枢水平，对杠杆交易影响尤为明显，对债券交易的影响主要体现在许多大型银行需要对持有至到期(非国债、地方债)取得的利息收入交纳营业税。受此影响，国债、金融债等收益率在整个4月份都震荡抬升，但后来由于财政部及国税总局在最后关头下发《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》，确定政策性金融债及质押式回购的免税地位，因此收益率在5月初迅速下降，基本消除了营改增的影响。整体来看，营改增对收益率绝对水平的影响并不明显，只是增加了波动。

4.去产能、去杠杆与违约潮。权威人士5月初在对经济作出L型预判的同时也不忘批判过去过度投资和信贷刺激经济的做法，去过剩产能被摆在重要位置，《证券期货经营机构落实资产管理业务“八条底线”禁止行为细则》修订版也已在部分机构间征求意见，其中对杠杆比例进行调整，有效地防范了高杠杆下带来的高风险，增强了整个行业在出现极端市场情况下抵抗风险的能力，也有效地避免了杠杆叠加下的止损机制给市场带来的冲击。在权威人士近期谈到去杠杆后，关于券商资管业务的监管新规进一步加剧了市场降杠杆的担忧。违约方面，上半年不仅有山水水泥、东特钢等违约事件出现，还有企图提前偿还变相违约等新型态出现，受此影响，信用债一级市场上投资人的认购热情不断降温，形成一、二级市场相互带动走弱的局面。

二、二季度信用债市场剧烈震荡，需求发行大幅萎缩

上半年，高等级信用债收益率经历了下行-调整-继续下行的行情。一季度信用债维持震荡走势，但4月份一系列因素发酵，使得信用债市场巨幅震荡。这一系列因素包括信用事件频繁爆发，营改增使得非免税债券利差拓宽，资金面预期偏紧，传言监管层摸底杠杆和委外风险等。

4月份的市场对信用利差驱动力形成了质的影响。信用债的表现在本轮牛市中好过利率债，利差在经济下行过程中不断收窄一而再地颠覆市场的预期，这种情况的发生与三个因素相关：第一，这一轮债券牛市过程中缺资产而资金充裕;第二，收益率压力下机构加杠杆的行为;第三，刚性兑付信仰一直存在。这使得信用利差的位置并未体现出其真实的信用风险。因此在4月份之前流动性利差是信用利差收窄的主要驱动力而非企业的信用状况。但事情在4月份出现了本质性的变化，因为刚兑信仰被沉重打击。

从4月份托管数据看，即使之前信用债的主要需求者广义基金的策略都发生了调整，其对债券的部分需求从信用债转移至利率债。受需求大幅减少、发行利率大幅上调影响，很多债券发行人被迫取消发行，4-5月份信用债发行量也大幅减少，部分等级品种净融资额为负值，直到6月份才有所恢复。

五月份之后，由于营改增政策落地好于预期，二季度资金面较稳定且经济数据较差对债市情绪的提振也刺激机构对好资质信用债的做多行为，信用债收益率在5、6月份下行。截止6月底，高等级信用债收益率曲线平坦化，1-3年期上行9bps，5年期上行11bps，7年期上行2bps，10年期下行4bps;AA等级中短端变化不大，7-10年期下行10bps和23bps;AA-等级中短端上行16-43bps。

三、信用债利差分化，不同品种信用利差大幅拓宽后均有收窄

上半年各等级信用利差在二季度均呈现先拓宽后收窄的趋势，有的品种在5-6月份收窄幅度甚至超过了4月份的调整幅度。截止6月底，高等级信用债相较于金融债的利差各期限均收窄，而相较于国债，因为营改增的税收影响，利差多有拓宽。等级利差表现明显分化，AA等级利差收窄，AA-等级利差拓宽，体现出“资产荒”和信用风险的双重影响。

四、信用利差位置：利差保护严重不够

目前高等级和中等级中长端信用债历史位置很低，均在10%分位数以内。低等级和中等级短端位置稍高，但就目前的信用风险来说，利差保护严重不够。

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