英国债券市场发展概况

目前，英国的债券被限于两个部门发行：英国政府的债券发行(金边债券)和地方政府的债券发行。公司债券的发行在近10年中还未出现，这是因为近几年，英国受到了通货膨胀率的影响，由于通货膨胀率已高达两位数，公司借款成本因此急剧上升，债券融资也日益艰难，其结果是，许多公司借款者不得不采用传统的筹资方式，即向往来银行申请中、长期贷款。

1.债券市场以批发市场为主体。

在批发市场上，投资者对债券的认购数额大(五万英镑以上)，这些投资者多为机构投资者，但也包括大量投资债券的个人投资者。这个特点与英国作为金融中心有关。英国债券市场上的交易者，不沦是一级市场的发行者、认购者，还是二级市场的交易者，都是国际化的，既有英国的投资者，也有外国的投资者。由于英国债券市场的容量大，适合大额投资，因此，欧洲许多国家的机构投资者都在此进行债券投资和交易。与此相对应，意大利的债券市场以零售市场为主体，大量的交易通过电子交易系统MTS进行。以批发市场为主的特点，也影响到英国债券市场的结构。英国大部分债券是国债和金融债券，公司债券约占20—25%，远低于美国。之所以如此，除英国公司自有资金较多，无需大量借钱外，还因为公司债券的发行量小，不能满足大额投资者的需求。

2.场内与场外债券市场功能完全不同。

在英国，债券发行通过在交易所挂牌，由银行及其他金融机构承销来实现。债券的交易几乎全部在场外市场进行。也就是说，交易所主要为债券的发行提供平台，但这并不意味着债券是在场内封闭发行。这是因为，债券挂牌发行，认购者并无场内场外之分，债券托管者是两家独立的登记托管机构，它们也不是交易所的附属机构。场外市场成为债券交易的主要场所，是因为英国债券投资者持有债券的数量很大，与此相对应，单笔交易的数量也很大，一对一的询价交易是其主要的交易方式，没有必要通过交易所去做。

3.依靠行业自律维持市场稳定运行。

英国债券市场规范有序，这有很多原因：伦敦作为国际金融中心，聚集着一大批精通金融操作的专业人才;英国作为老牌金融帝国，有着良好的信用文化和金融氛围;1998年设立的金融服务局，具有良好的职业操守、很强的监管能力。特别值得一提的是市场成员的自律。在英国，要发行债券，不管发行人是本国的机构，还是外国的机构;不论是政府部门，还是工商企业，都会按照法定的条件向金融服务局提出发行巾请。债券的交易市场并没有金融当局的监管，发挥管理职能的是行业自律组织。英国债券市场有各种协会34个，其中发挥重要作用的有国际资本市场协会等5个协会。这些行业自律组织制定债券交易的规则，并对市场交易行为进行监督。在英国，谁违犯了债券市场规则，谁就要受到惩罚。这种惩罚，不仅来自监管当局，也来自行业自律组织。

与在美国的情况一样，政府债券交易并不是以一个相同方式来完成的，金边债券使用的是直接债券的形式，且有固定的债券息票和偿还日，这一交易方式主要是在伦敦证券交易所采用，其利息按半年期支付。

由于金边债券系在交易场所内进行交易，加之伦敦证券交易所作为一个国际金融市场的声誉，这一金边债券方式引起大批国际投资者的兴趣，把养老金及其它机构投资者的国内需求联系起来看，这种金边债券过去获得了很高的收益率，(如图1)，故而金边债券成为英国投资者最为熟知的投资工具，近年来英国财政部对借款融资的需求增加导致了对国内债券市场的进一步控制，因而在很多情况下损害了英国国内公司借款者的利益。

与许多经济开放国家不同，英国投资者不能自由地购买外国证券，这是因为英国政府对英镑尚有外汇针制，在证券投资情况下，投资溢价对购买外国证券所加的溢价只限于加在其费用上，因此，对投资者来说，只要外汇管制继续存在，金边债券就会成为唯一可行的固定收入选择。

英国管理部门采用的是“随时可买的证券”制度，在这种制度下，新发行的金边债券提供额由政府经纪人规定，通常情况下，新发行的金边债券总是零碎地卖给公众投资者，以便政府管理部门对金边债券的需求给予控制，另外，通过这种方法，政府管理部门还可以维持对场外市场收益的某些控制，近年来，尽管金边债券收益率低于英国的通货膨胀率，但由于缺乏合适的、有较高收益率的投资选择，故而英国国内的投资者似乎并未放弃这种净收益率实为负数的金边债券交易，而那些非英联邦的投资者也同样如此，如果较高的金边债券收益率足以吸引外国投资者且远期英镑呈升值趋势。

那么，外国投资者必然会把自己手中持有的货币兑换成英镑以购买英国的金边债券，只要英镑在投资者投资期限内不出现贬值情形，尽管金边债券收益率低于英国的通货膨胀率，但对英国金边债券的投资仍不失于一种较好的投资选择。

在英国，地方政府债券是第二种最受欢迎的长期借款形式，它共有两种类型，即1年后到期的年债券和超过5年以上才到期的长期债券，其息票率取决于地方政府所发行证券的质量及其条件。

由于英国高通货膨胀率带来的困难，英国银行承担着越来越多的公司融资之重任，为防止银行借款透支，英国的公司借款者已避开普通债券融资，尽管这种融资方式通常是短期的，银行也可通过延期还款方式为企业解决长期的资本需求，但既非这种过程本身也非缺少公司市场的其它一些原因使得英国的公司不能在欧洲债券市场上借款融资。

英国债券市场的发展与管理不同于美国，关于美国债券请阅读：美国债券市场的发展